Marko Kolanovic menggambarkan krisis pasar saat ini sebagai yang belum pernah terjadi sebelumnya, menunjukkan dislokasi yang melampaui pengalaman sebelumnya selama dua dekade dan berbagai pemimpin Federal Reserve. Ia telah diakui sebagai analis volatilitas terbaik selama 14 tahun. Kolanovic menunjukkan ketidakpedulian Federal Reserve yang terlihat, yang kontras dengan sikap proaktif mereka selama krisis sebelumnya. Ia menyebutkan bahwa pendekatan Fed saat ini mungkin diperumit oleh penjualan obligasi jangka panjang yang meningkat dan ekspektasi inflasi yang mencapai level tertinggi dalam lebih dari dua tahun.

Dislokasi Pasar yang Belum Pernah Terjadi

Dislokasi baru-baru ini, seperti yang diuraikan Kolanovic, menandakan keruntuhan yang lebih luas dalam konektivitas antara kelas aset utama yang biasanya bergerak dalam keselarasan lebih dapat diprediksi. Istilah “dislokasi” di sini tidak hanya menunjuk pada gangguan kecil tetapi merujuk pada retakan jelas dalam cara pasar saat ini memperkirakan risiko, terutama jika dibandingkan dengan perkembangan kebijakan makro dan moneter selama 20 tahun terakhir. Ia menyiratkan bahwa saat ini berbeda karena perilaku stabilisasi biasa dari bank sentral baik tidak ada atau datang lebih lambat, menciptakan ruang untuk ketidakteraturan. Dalam keadaan sebelumnya, para pembuat kebijakan cepat campur tangan ketika volatilitas melonjak atau pasar utang terancam macet. Sekarang, dengan hasil utang jangka panjang yang meningkat dan ekspektasi inflasi yang naik ke level yang belum terlihat sejak awal 2021, ruang untuk persepsi keuangan—pasar derivatif—telah dibiarkan untuk menyesuaikan diri tanpa jaring pengaman yang biasa. Perlu dicatat bahwa ekspektasi inflasi lebih berpandu dalam penempatan dibandingkan dengan data headline, dan perubahan ini membuat instrumen pendapatan tetap menjadi kurang dapat diandalkan sebagai lindung nilai yang aman. Permintaan akan struktur opsi defensif meningkat, menunjukkan bahwa manajer portofolio beralih ke strategi perlindungan dibandingkan dengan mengambil risiko secara langsung. Perdagangan volatilitas panjang, terutama yang terkait dengan variasi suku bunga, mungkin mengalami aliran yang meningkat, terutama saat pergerakan dengan durasi pendek menjadi lebih sulit diprediksi. Ketika biaya lindung nilai melebar, trader kemungkinan akan mengurangi eksposur di seluruh perdagangan carry kompleks, terutama yang sangat sensitif terhadap ketajaman kurva suku bunga. Ini berarti selisih antara suku bunga jangka pendek dan panjang menarik perhatian lebih, tidak hanya dalam hal bentuk kurva tetapi juga dalam hubungannya dengan bagaimana volatilitas tersirat berperilaku pada berbagai jatuh tempo. Jika kurva hasil tetap terbalik atau meratakan lebih lambat dari yang diharapkan, pasar derivatif ekuitas dapat mulai melihat peningkatan dalam skew—terutama jika selisih kredit melebar.

Penyesuaian dan Strategi Pasar di Masa Depan

Ke depan, model risiko yang terkait dengan asumsi likuiditas jangka pendek perlu disesuaikan. Kita harus memperkirakan koreksi dalam korelasi tersirat di seluruh sektor. Di mana dispersi dulunya dapat dikelola, terutama di indeks berbasis teknologi, logika penetapan harga mungkin mulai terfragmentasi. Perdagangan berjangka multi-kaki yang bergantung pada valuasi relatif yang konsisten mungkin mengalami keruntuhan di bawah volume yang berat, terutama selama jendela kedaluwarsa opsi. Bagi mereka yang sebagian besar dalam posisi delta-netral, tantangannya adalah mempertahankan eksposur tanpa meningkatkan persyaratan margin. Tingkat volatilitas tersirat yang lebih tinggi menciptakan kesulitan ini. Jika sinyal bank sentral tetap samar, strategi melawan tren akan mengalami peningkatan pergeseran, terutama dalam sesi perdagangan semalam di mana volatilitas biasanya kurang dihargai. Komentar Kolanovic menunjukkan bahwa permintaan lindung nilai tidak hanya meningkat—tetapi juga berubah sifatnya. Ketertarikan berkurang pada perlindungan langsung dan lebih kepada strategi risiko berlapis yang memberi waktu saat kejelasan terbentuk seputar arah moneter. Kita harus mengamati pembangunan ketidakseimbangan gamma melalui kontrak jangka depan, terutama dengan peningkatan volatilitas yang terjadi dalam jangka waktu 1 hingga 3 minggu. Ini membentuk aliran mingguan ke dalam persediaan dealer dengan cara yang belum terlihat sejak guncangan kebijakan era pandemi. Dengan tidak adanya jangkar yang familiar dari sisi kebijakan, pasar derivatif mulai beroperasi dalam loop yang mengacu pada diri sendiri. Sensitivitas terhadap data tertanam lebih dalam dalam mekanisme penetapan harga, dengan trader merespons metrik yang mengejutkan dengan berputar melalui volatilitas sektor tertentu, alih-alih perlindungan pasar yang luas. Tekanan itu mungkin meningkat dalam lelang mendatang jika dealer utama meminta konsesi yang lebih curam, yang dapat semakin mengganggu efisiensi pasar lindung nilai. Kita harus tetap gesit. Bias struktural yang bekerja melalui 2022 mungkin sekarang berbalik. Kalibrasi reguler eksposur gamma dan perdagangan sebaran vol lintas aset mungkin menawarkan posisi defensif terbaik dalam lingkungan ini.

Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.