Signifikansi Imbal Hasil Treasury
Sementara perbedaan antara indikator inflasi berbasis konsumen dan berbasis pasar menarik perhatian, peningkatan terbaru dalam imbal hasil Treasury memberikan sinyal yang lebih jelas. Investor tampaknya cepat beradaptasi dengan ketidakpastian ekonomi, mungkin menganggap bahwa Federal Reserve akan memiliki sedikit ruang untuk bergerak jika pertumbuhan melemah lebih signifikan. Survei konsumen, seperti yang berasal dari Universitas Michigan, menunjukkan bahwa ekspektasi akan harga yang lebih tinggi tetap kuat di kalangan rumah tangga. Sebaliknya, pembacaan pasar sendiri, termasuk tingkat inflasi breakeven dan swap, menunjukkan arah yang lebih lembut. Pembagian ini tidak boleh diabaikan begitu saja. Sebaliknya, ini menunjukkan bahwa kepercayaan pada arah kebijakan mulai terfragmentasi. Imbal hasil, terutama pada sisi jangka panjang kurva, bergerak lebih tinggi tidak hanya karena pergeseran ekspektasi inflasi tetapi juga karena kekhawatiran yang meningkat seputar penerbitan utang pemerintah dan tindakan penghematan fiskal, atau kurangnya. Dengan imbal hasil 10 tahun mendekati level yang tidak disentuh sejak awal tahun lalu, semakin sulit untuk berargumen bahwa harga hanya mencerminkan kekuatan ekonomi. Rieder dari BlackRock baru-baru ini mencatat bahwa struktur kurva imbal hasil tidak lagi mencerminkan siklus pertumbuhan klasik—sentimen ini kini lebih luas juga di pasar kredit. Kami telah melihat spread kredit bereaksi dengan ragu, tidak melebar dengan agresif tetapi juga tidak terlalu stabil. Ini sering terjadi ketika pergerakan suku bunga berkaitan sama besarnya dengan kebingungan kebijakan seperti halnya momentum siklis. Volatilitas obligasi, yang diukur oleh indeks MOVE, telah meningkat secara diam-diam. Ini biasanya menunjukkan peningkatan aktivitas lindung nilai atau ketidakbersediaan di antara pedagang institusi untuk menjual volatilitas secara langsung. Sebaliknya, kami telah memperhatikan preferensi untuk tetap lebih netral atau bahkan condong untuk memiliki opsi.Strategi Perdagangan Pasar
Bagi kami, ini menimbulkan pertanyaan tentang bagaimana pendekatan terhadap paparan suku bunga. Menghadapi dengan bias perataan yang luas semakin kurang efektif. Pandangan yang lebih terarah diperlukan—yang bertujuan pada lindung nilai dengan durasi pendek di mana ketidakstabilan pendanaan tampaknya paling terekspos, dan menyadari risiko durasi di mana pengeluaran fiskal besar dapat menyebabkan penempatan menyempit. Pernyataan pengembalian kuartalan departemen Treasury bulan depan dapat menambah sensitivitas jika campuran penerbitan condong ke jangka waktu yang lebih lama. Dalam pengaturan ini, peristiwa kalender membawa bobot tidak melalui ketidakpastian mereka, tetapi dalam bagaimana mereka memperkuat kecemasan yang sedang berlangsung. Data perumahan dan konstruksi juga mulai mencerminkan sensitivitas suku bunga dengan lebih jelas. Indeks kepercayaan builder NAHB, yang baru-baru ini menurun, memberi tahu kami bahwa suku bunga hipotek yang lebih tinggi akhirnya mulai terasa dampaknya. Ini kembali menghubungkan dengan risiko asimetris seputar ekspektasi inflasi yang stabil sementara imbal hasil meningkat—yang mungkin menunjukkan bahwa premi jangka waktu sedang naik, yang pada gilirannya mencerminkan ketidakpastian, bukan hanya asumsi pertumbuhan yang optimis. Jika premi jangka waktu memang mendorong pergerakan ini, maka salah dalam proyeksi pertumbuhan tidak memberikan cushion yang sama seperti sebelumnya. Ini penting. Ini berarti para pedagang harus lebih menyukai spread yang diuntungkan dari kembalinya volatilitas dibandingkan dengan yang berharap pada kembali cepat ke buku pedoman lama. Kami harus berpikir lebih keras tentang bagaimana kurva forward diprice. Tingkat terminal yang diimplikasikan stabil, tetapi jalurnya masih kurang meyakinkan. Jika pasar menjadi lebih reaktif terhadap fluktuasi data, maka opsi jangka pendek bisa menawarkan risiko-imbalan yang lebih baik dibandingkan dengan posisi langsung. Ini terutama benar menjelang rilis CPI atau pekerjaan berikutnya. Selanjutnya, aliran lindung nilai seputar lelang kemungkinan akan meningkat. Seiring dengan kenaikan pasokan bersih, dealer utama mungkin perlu memegang lebih banyak inventaris. Ini membuat aksi harga di sekitar peristiwa-peristiwa tersebut menjadi kurang dapat diprediksi—dan lebih rentan terhadap pembalikan tajam. Jadi, paparan di sekitar hari lelang mungkin perlu dipangkas atau dipegang dengan perlindungan taktis. Kami juga telah melihat posisi gamma dealer yang tinggi semakin mempersulit perdagangan arah yang bersih. Ketika gamma pendek di seluruh kurva, fluktuasi intraday sering kali menjadi lebih dalam—yang dapat memicu penghentian bahkan ketika ide perdagangan secara keseluruhan sudah terlembaga dengan baik. Faktor teknis ini tidak boleh diabaikan. Mendekati minggu-minggu mendatang dengan pemikiran ini berarti condong menuju perdagangan nilai relatif yang dapat unggul bahkan dalam kondisi berombak, terutama yang memiliki downside yang terdefinisi. Ada level yang lebih baik sekarang untuk menerapkan perdagangan yang diuntungkan dari volatilitas suku bunga atau pergeseran kinks di kurva. Tantangannya adalah disiplin eksekusi. Kami terus memantau pergerakan dalam metrik likuiditas. Pada hari-hari ketika selisih bid-ask melebar di futures, ini sering kali merupakan tanda bahwa manajer aset sedang merotasi atau merealokasi risiko. Momen-momen ini cenderung menawarkan kesempatan, tetapi memerlukan kecepatan. Jadi menjaga opsi tetap aktif dalam catatan tetap menjadi tema.Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.
