Perubahan Strategi Pasar Obligasi
BOJ bertujuan untuk mengurangi pembelian obligasi bulanan menjadi ¥3 triliun pada Maret 2026, dengan pembaruan rencana QT secara penuh diharapkan pada bulan Juni. Sejak 2023, BOJ telah mengakhiri suku bunga negatif dan meningkatkan suku bunga jangka pendek menjadi 0.5% pada Januari 2025, sambil tetap memegang sekitar 50% dari semua JGB. QT pada umumnya memperketat kondisi moneter dengan mengurangi likuiditas, yang dapat menyebabkan hasil (yield) yang lebih tinggi, menjadikan aset negara lebih menarik, dan berpotensi meningkatkan nilai mata uangnya. Namun, jika QT berdampak negatif pada pertumbuhan, hal ini bisa menghasilkan efek sebaliknya. Peralihan Jepang dari kebijakan yang sangat longgar merupakan hal yang signifikan, karena kepemilikan obligasi BOJ saat ini sebanding dengan PDB negara. Pengurangan yang bertahap dapat menghasilkan dampak jangka pendek yang terbatas pada daya tarik yen dibandingkan dengan mata uang lainnya. Mengawasi tinjauan BOJ pada bulan Juni bisa menjadi kunci; petunjuk tentang kemungkinan QT yang dipercepat atau peningkatan suku bunga bisa semakin memperkuat yen. Selain itu, tren inflasi akan berperan dalam keputusan BOJ di masa mendatang dan dukungan untuk yen.Implikasi Untuk Kurva Hasil dan Volatilitas Pasar
Dari perubahan terbaru di Bank of Japan, tampak jelas bahwa ada pergeseran dari kebijakan yang sangat mendukung—ini bukan hal baru—tetapi penyesuaian terakhir memberikan arah yang lebih tajam. Pengurangan pembelian obligasi pemerintah jangka panjang lebih dari sekadar perubahan administratif. Ini adalah pesan. Ueda, yang memimpin bank sentral, telah menunjukkan bahwa sekarang ada kurangnya keinginan untuk mendukung ujung panjang dari kurva hasil. Obligasi super-panjang—yang berdurasi lebih dari sepuluh tahun—telah menjadi titik intervensi yang dapat diandalkan. Dukungan itu kini mulai melunak, yang membawa beberapa implikasi tergantung pada sisi pasar mana yang Anda perdagangkan. Yang paling penting bagi kita adalah bagaimana pengurangan ini mengubah ekspektasi. Hasil pada maturitas yang lebih lama kemungkinan besar akan naik lebih lanjut sebagai respon, kecuali permintaan dari investor domestik swasta atau dana asing menggantikan peran biasa bank sentral. Ini terasa kurang mungkin mengingat asumsi risiko saat ini dan perubahan profil pengembalian secara global, terutama dengan hasil di AS dan Eropa yang sudah mencerminkan kondisi keuangan yang lebih ketat. Pandangan resmi menunjukkan permintaan yang lemah pada obligasi jangka panjang. Itu tidak boleh dianggap remeh. Berkurangnya minat untuk tenor yang lebih panjang dapat menyebabkan lonjakan hasil yang lebih tajam pada penawaran yang lebih lemah atau pengertian tentang kekurangan permintaan. Bagi mereka yang mengelola swap suku bunga atau posisi dalam futures suku bunga, hal ini meningkatkan risiko volatilitas di sekitar tanggal penerbitan utama dan pengumuman kebijakan. Pelaporan menunjukkan bahwa kepemilikan tetap sekitar setengah dari total pasar obligasi Jepang. Skala itu sendiri membatasi seberapa cepat bank dapat keluar tanpa tekanan. Namun, kita tidak boleh menganggap bahwa kecepatan akan statis. Jika data inflasi terus-menerus mengecewakan ke atas antara sekarang dan Juli, kita tidak akan mengesampingkan jadwal pengurangan yang lebih cepat diumumkan pada bulan Juni. Skenario tersebut dapat memicu respons yang lebih segera di pasar suku bunga, terutama mendekati bagian dalam kurva. Penguatan yen mungkin tidak segera terjadi, tetapi arah pergerakannya semakin tergantung pada data. Kejutan inflasi yang tajam atau revisi pertumbuhan upah adalah fokus perhatian kita, terutama mengingat toleransi baru bank sentral untuk sedikit pengetatan. Ruang untuk penyesuaian suku bunga naik telah secara diam-diam terbuka. Dari perspektif perdagangan, kurva yang lebih curam dapat bertahan, tetapi sangat tergantung pada posisi global juga. Jika Treasuries AS mulai mengalami koreksi, kita melihat ruang untuk kinerja relatif yang lebih baik pada suku bunga yen, yang mungkin juga mendorong perdagangan carry untuk dilonggarkan. Kita merencanakan rentang yang lebih luas dan aksi harga yang kurang teratur dalam derivatif yang terkait dengan JGB seiring dinamika penawaran-permintaan menyesuaikan dari bulan ke bulan. Sampai pertemuan bulan Juni memberikan kejelasan tentang trajektori akhir, kita mengharapkan peserta pasar untuk condong pada perdagangan dengan durasi pendek atau mencari konveksitas melalui opsi. Sementara itu, kemungkinan kejutan kebijakan sedikit meningkat; tidak besar, tetapi cukup untuk mendorong volatilitas implisit lebih tinggi. Patut diperhatikan bahwa dalam beberapa bulan terakhir, bahkan peningkatan kecil pada suku bunga kebijakan jangka pendek memiliki dampak yang terukur pada struktur volatilitas. Kita perlu memperhatikan hasil lelang dengan sangat dekat dalam beberapa minggu mendatang. Di sinilah kita mungkin melihat stres pasar muncul jika dukungan tidak terwujud. Kita menandai penyebaran waktu dan ukuran likuiditas untuk tanda-tanda awal dislokasi; ini akan mendorong penyesuaian posisi yang lebih cepat di antara peserta pasar yang memiliki leverage. Inflasi, negosiasi gaji, dan bahasa bank sentral di konferensi pers akan mempengaruhi pandangan kita menjelang bulan Juni. Kita tidak mengharapkan intervensi verbal kecuali kondisi mengencang terlalu cepat, tetapi itu tidak bisa ditolak sepenuhnya. Untuk saat ini, scalping pergerakan suku bunga sekitar penerbitan dan memainkan volatilitas melalui produk terstruktur tampak lebih menarik daripada taruhan arah.Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.
