Performa Sejarah dan Perubahan Alokasi
Sejak didirikan pada tahun 2001, GPIF telah mencapai rata-rata imbal hasil tahunan sebesar 4,24%. Pengumuman ini meredakan spekulasi pasar mengenai pergeseran signifikan menuju ekuitas setelah adanya proposal pada bulan Desember. Pada tahun 2020, GPIF menyesuaikan alokasinya, meningkatkan eksposur obligasi asing dari 15% menjadi 25% sambil mengurangi obligasi domestik dari 35% menjadi 25%. Pengumuman ini menjelaskan pertanyaan yang berlarut-larut serta beredar di pasar sejak akhir tahun lalu. Kembali pada bulan Desember, muncul diskusi tentang kemungkinan pergeseran ke ekuitas, yang banyak ditafsirkan sebagai sinyal akan adanya penyeimbangan kembali ke aset yang lebih berisiko. Namun hasil itu tidak terjadi. Sebaliknya, GPIF tetap pada strategi alokasinya saat ini—membagi rata di antara empat kelas aset utama—dan berniat untuk mempertahankan hal ini hingga setelah 2025. Dengan berkomitmen kembali pada keseimbangan konservatif ini, dana tampaknya memberi sinyal kepercayaan yang lebih luas dalam mencapai ambisi imbal hasil tanpa memasuki aset yang lebih volatil. Peningkatan target imbal hasil dari 1,7% menjadi 1,9% di atas pertumbuhan upah nominal menunjukkan optimisme terhadap struktur yang ada. Hal ini menjadi sangat menarik mengingat bahwa 50% dari portofolio masih berada di obligasi—aset yang umumnya dianggap memberikan imbal hasil lebih rendah di lingkungan dengan suku bunga yang meningkat.Implikasi untuk Peserta Pasar
Bagi mereka yang melihat pada produk derivatif, khususnya dalam produk terkait suku bunga dan ekuitas, implikasinya lebih jelas daripada yang mungkin terlihat. Spekulasi yang meningkat mengenai perombakan portofolio besar—terutama yang dapat melibatkan alokasi lebih besar ke ekuitas Jepang atau asing—telah untuk sementara menyimpangkan posisi di pasar berjangka dan opsi. Sekarang kita tahu bahwa ekspektasi tersebut tidak tepat. Dengan risiko reallocasi yang kini tidak ada, beberapa volatilitas yang dihargakan pada JPY dan derivatif terkait Jepang dapat mereda dalam waktu dekat. Penghapusan ketidakpastian ini memberi kita latar belakang yang lebih bersih untuk menganalisis tema arah suku bunga atau aliran pendapatan perusahaan tanpa perlu mempertimbangkan pergeseran mendadak dan besar dalam permintaan aset. Mizuno mengawasi penyeimbangan terakhir dana pada tahun 2020, suatu langkah yang menghasilkan aliran pencarian imbal hasil yang dapat diprediksi ke dalam utang asing. Administrasi saat ini tidak menunjukkan tanda-tanda untuk menyimpang dari dasar tersebut—berarti pedagang harus bersiap untuk pembelian obligasi yang lebih stabil oleh dana, terutama dalam pendapatan tetap internasional. Itu adalah panggilan yang dapat mendukung permintaan untuk USD, EUR, dan negara-negara G7 lainnya secara marginal, terutama jika imbal hasil relatif tetap menguntungkan. Data imbal hasil sejak tahun 2001, dengan rata-rata imbal hasil tahunan 4,24%, memberi kita informasi tambahan. Ini menambah bobot pada pemikiran bahwa formula hati-hati ini telah berhasil. Angka-angka tersebut tidak dicapai dengan mengandalkan perdagangan yang berpacu pada momen. Mereka datang dari konsistensi. Pesan sekarang adalah bahwa strategi ini tidak kekurangan dan tidak perlu diubah. Logika perdagangan apa pun berdasarkan penyimpangan dari pola ini, terutama di sisi ekuitas, harus dievaluasi ulang. Perhatian akan beralih ke aliran. Kita mungkin melihat pelambatan dalam posisi agresif ke saham Jepang yang terlihat selama beberapa bulan terakhir, terutama strategi lindung nilai yang bergantung pada pergeseran alokasi aset oleh lembaga domestik besar. Sudah kita lihat minat terbuka pendinginan dalam beberapa opsi Nikkei, yang sebelumnya mencerminkan taruhan pada dukungan institusi berskala besar. Secara lebih luas, dapat diantisipasi bahwa tidak adanya tekanan beli yang berlebihan akan membatasi kenaikan indeks ekuitas domestik dalam jangka pendek. Gagasan tentang dukungan dari tawaran penyeimbangan indeks tidak lagi berlaku—setidaknya tidak dari sumber ini. Mereka yang memantau meja obligasi mungkin perlu mengalihkan fokus ke obligasi yang dilindungi nilai terhadap mata uang atau utang luar negeri berkualitas tinggi, terutama karena deklarasi ini mengimplikasikan permintaan yang stabil. Ini dapat berfungsi sebagai tolok ukur untuk menilai aliran strategi obligasi dalam beberapa kuartal mendatang. Penyelarasan ulang mungkin terjadi dalam model posisi, yang diperhitungkan ke dalam estimasi volatilitas dan pohon skenario. Bagi penjual volatilitas jangka pendek, jalur ke depan mungkin melihat risiko yang lebih rendah dari dislokasi besar yang berasal dari pergeseran pensiun Jepang. Ini menstabilkan beberapa perkiraan risiko ekor, khususnya menjelang akhir kuartal dan jendela perdagangan tahun fiskal. Meskipun narasi kurva imbal hasil dan komunikasi bank sentral tetap penting, kita telah diberikan satu variabel lebih sedikit untuk dihitung saat ini. Ini mengurangi kemungkinan kejutan. Penyempitan ketidakpastian ini seharusnya berpengaruh pada permukaan volatilitas yang dipetakan, terutama dalam kontrak berjangka panjang. Ini juga akan memengaruhi ekspektasi permintaan untuk struktur yang dilindungi terhadap delta dan eksposur sintetis yang terkait dengan perkiraan penyeimbangan.Mulai trading sekarang — klik di sini untuk membuat akun live VT Markets Anda.
